港报质疑国企盈利高增长

【香港《南华早报》5月4日文章】题：国有企业盈利纯属幻象(作者 汤姆·霍兰)

北京上周宣布，国有企业的利润在3月份出现反弹。官员声称，央企利润同比增长了26%。这条消息令投资者如释重负。他们大多认为，利润反弹表明政府的刺激措施正在取得成效，成功促进了实体经侪的增长。

然而。香港金融研究中心上周发表报告指出，内地国企近年来的盈利主要是融资幻象，而不是经济现实。

分析人士大多认为，国企当前净利润过多，应该拿出一部分利润，向股东发放红利。

研究中心的乔瓦尼·费里和西班牙对外银行中国区首席经济师刘利刚则峙怀疑态度。他们研究了包括中国各地28万家工业企业在内的官方数据库，把国企与外企、国内私企的业绩加以比较。

他们指出，国企的利润远低于私营的竞争对手。2001-2005年，私企的平均资产回报率略高于9%。而加权平均值显示，国企同期的资产回报率仅为0.9%。

按照简单平均值，国企的资产回报率其实是负的1.2%。尽管国企的盈利较少，且大多是高负债企业(这通常意味着更高的信贷风险)，但它们的融资成本却远低于私企。

国企能以极低的利率从国有银行借贷。从2001-2005年，国企能以2.55%的平均利率获得贷款，私企却不得不接受高出将近两个百分点利率。私企的总体融资成本几乎是国企的两倍。

私企经常难以获得银行信贷。基于政治考量，国企在难以偿还贷款的时候通常能享受到宽大待遇。上述报告的两位作者写道，对国企来说，“延缓偿还债务不是特例，而是普遍规则”。

他们接下来写道：“这令人怀疑中国国企目前的利润是否真有如此之高，抑或在运用普遍得到接受的会计原则之后就会消失。”

为了更准确地摸清形势，报告作者假设国企必须支付市场利率，然后重新计算了利润。结论是，国企利润在近年来已经彻底消失，整个部门亏损严重。

当然国企规模往往大于私企，有更多资产作为抵押，所以可以认为其融资成本应该低一些。但即便国企与外企的融资成本相同，其差异仍然中以抹去国企2001-2005年的利润。

在过去几个月里，5万亿元人民币的新借贷大多是国有银行向国企发放的贷款。考虑到这一点，上述计算结果令人不安。

臃肿低效的国企不仅排挤了规模较小、缺少信贷的私营竞争者，而且以低于市场水平的利率借贷，不认真看待还款期限，这有可能破坏中国银行机构未来的盈利能力。

报告作者据此建议，在督促国企发放红利之前，政府最好加强对国企的管理，迫使它们支付市场利率，让它们与私企接受相同信贷标准的约束。